Caindo por Terra

Como um império de criptomoedas de 40 bi USD quebrou em dois dias

Na semana retrasada, o colapso das criptomoedas Terra e Luna destruiu cerca de 40 bi USD de capital. O evento foi bastante chocante, e a internet está cheia de teorias de ataques especulativos e conspirações para explicá-lo. Mas na verdade o sistema era inerentemente instável, e seu colapso pode ter sido causado por uma simples flutuação de mercado. Vamos explicar por quê.

O Terra é uma blockchain cuja criptomoeda principal é o Luna. Uma analogia razoável é pensar que uma blockchain é como um país, uma economia contida. Para uma economia emergente, ter uma moeda atrelada a um ativo sólido, como o dólar, pode ser bastante vantajoso. Mostra estabilidade, e é conveniente para investidores externos.

Para manter o preço de sua moeda, Bancos Centrais (BC) com moedas atreladas guardam reservas de dólar, e se comprometem a vender seus dólares pelo preço fixo. Em criptomoedas, existem entidades que se comportam como estes BCs, emitindo tokens com preços travados em um dólar, e guardando reservas para garantir seu preço. Essas tokens são chamadas Stablecoins.

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O Terra emitia uma stablecoin, o UST. Mas ele não mantinha uma reserva de dólares. Ao invés disso, ele tinha suas reservas em sua segunda moeda, o Luna. O sistema se comprometia a vender Luna para o mercado por UST, pagando um dólar em Luna. Quando o preço do UST caía, um participante poderia comprar UST a mercado por menos que um dólar, e vender para o sistema por um dólar em Luna. Se então ele convertesse esse Luna em dólares, ele ganharia a diferença. Ao mesmo tempo, o UST seria retirado de circulação, e o preço dele subiria, tendendo de volta a um dólar. Stablecoins desse tipo, com um tesouro controlado pelo sistema, são chamadas algostables.

Na semana retrasada, o Fed anunciou que subiria os juros dos EUA. A demanda por ativos de risco despencou, inclusive a do Luna. Investidores começaram a tirar seu dinheiro do Terra, vendendo UST. O preço do UST começou a cair, e o sistema começou a vender Luna por UST. Mas a certa altura ninguém queria comprar mais Luna, não importava o preço. Sem ninguém para realizar a operação, o UST perdeu sua trava em um dólar, e o sistema quebrou (mesmo com o Terra ainda disposto a comprar UST por Luna!).

Um agravante era que o Terra pagava 20% de juros sobre o UST. O juro alto aumentou o UST em circulação, e fez com que o sistema tivesse que entrar com mais Luna no mercado na crise. Isso aumentou a pressão sobre a liquidez de Luna, o que por sua vez pressionou o mecanismo de câmbio. Se esse juro tivesse sido menor, talvez o Terra tivesse conseguido ficar estável neste movimento de mercado, que em última instância não foi tão violento como as grandes crises.

Mas em uma grande crise, como em 2008 ou em 2020, mesmo se o juro não fosse tão alto um sistema como o Terra/Luna provavelmente não conseguiria se sustentar. Estes sistemas são desenhados com a crença de que sempre há uma contraparte disposta a comprar um ativo (no caso, o Luna), conquanto que o preço dele seja baixo o suficiente. Na vida real, em situações extremas, a liquidez pode, e vai, realmente secar.