As Quatro Estações

O Ouro deve continuar brilhando no calor do verão

Outro ativo que deve permanecer em um constante verão é o ouro. Sem oportunidades de investimentos após o estouro da bolha imobiliária, a população chinesa se encontra com limitadas opções de investimento, em um sistema fechado que oferece juros baixos e um mercado de ações errático.

Continuamos a considerar que a combinação de demanda por diversificação dos bancos centrais, por razões geopolíticas, combinada com a demanda chinesa pelo metal, deve continuar a impulsionar o ouro em 2025.

Outono: o peso dos juros e ajuste fiscal na economia brasileira

Em nossa analogia, o outono vem representar ativos que já passaram pelo verão, e se encontram agora menos favorecidos e em desaceleração.

Nenhum outro segmento pode representar melhor o outono que a economia brasileira no momento.

As folhas caem no outono da economia brasileira

Após um período de forte crescimento recente, quando o PIB superou 3% e o consumo interno estava crescendo a 4,7%, imaginamos que a trajetória ascendente dos juros e o menor crescimento dos gastos públicos devem desacelerar essa economia a partir da segunda metade de 2025, trazendo dificuldade para os ativos brasileiros.

Devemos, de certo modo, entender a economia brasileira como rodando em esteroides ao longo dos últimos dois anos, com um impulso fiscal da ordem de 3% do PIB, fazendo com que a arrecadação fiscal também rodasse acima do seu potencial.

Há hoje o reconhecimento por parte da autoridade monetária que a economia está sobreaquecida e deve ser freada. A aceleração da desancoragem das expectativas recentes levou o Banco Central a adotar uma postura mais dura para tentar resgatar sua credibilidade, prometendo forte alta na Selic.

Diante desse cenário, imaginamos dificuldades para a bolsa brasileira em 2025: um crescimento menor com juros mais altos tende a ser uma das piores combinações para as bolsas ao redor do planeta.

O Brasil hoje carece de equilíbrio em suas variáveis macroeconômicas. Com uma relação dívida/PIB já elevada em 80%, conta de juros próxima de 7% do PIB, e quase metade dessa dívida diretamente atrelada a Selic.

Mesmo com o forte crescimento do PIB ao redor de 3% e um déficit primário perto de 1% do PIB, nossa relação dívida/PIB vem crescendo ao redor de 3 p.p. ao ano, pelo peso dos elevados juros reais.

Os credores dessa dívida passam então a se perguntar: o que acontece se a economia desacelerar ou mesmo entrar em recessão com o peso do aumento de juros? Uma desaceleração econômica traria uma trajetória ainda mais divergente para nossa dívida, podendo acelerar seu crescimento.

A despeito da política monetária apertada pelo Banco Central, o fiscal frouxo e a baixa credibilidade do Governo, aliados a um ambiente internacional mais incerto, traz consigo risco de desvalorização da moeda e consequente recrudescimento da inflação, causando um ciclo vicioso.

O Brasil necessita de uma resposta conjunta e crível do governo federal, congresso e da autoridade monetária para sairmos desse ciclo. No momento em que escrevíamos essa carta, essas condições, que permitiriam um equilíbrio estável, ainda não se encontravam presentes.

O desfalecer da OPEP no petróleo

Outro ativo que nos parece em seu outono após todo o processo de reabertura econômica pós-Covid é o petróleo e seus derivados.

Por décadas, a OPEP manteve controle dos preços de petróleo no mercado global, causando até mesmo as famosas crises do petróleo da década de 1970.

Entretanto, essa dominância foi questionada a partir de 2010, com o crescimento do petróleo de xisto nos Estados Unidos, e durante a crise da Covid, quando o preço do petróleo chegou a negociar abaixo de zero momentaneamente.

A saída da pandemia, juntamente a subsequente guerra na Ucrânia, deram alívio para o cartel, levando o petróleo para patamares acima de 100 dólares em 2022.

Todavia, para o próximo ano a situação se torna mais complexa: diversos países fora da OPEP, entre eles o Brasil, Canadá e a Guiana, devem trazer forte crescimento de produção, questionando novamente a dominância do cartel que luta com dificuldade para segurar o preço da commodity com pesados cortes de produção.

Mantemos uma visão pouco construtiva para a commodity em 2025, tanto pelo lado da oferta quanto pelo lado da demanda, em que diversos sinais na China e ao redor do mundo já apontam por substituição da demanda de gasolina.

Inverno: a difícil recuperação da China e velhos problemas no velho continente

O “Inverno” de Vivaldi é austero e sombrio, com passagens que imitam o vento gelado e o estalar de dentes pelo frio.

Representamos aqui ativos que já passaram pelo seu outono, e hoje se encontram em seu nadir em busca de redenção e na esperança de uma futura primavera.

Neve em Pequim

Pensamos que nenhum outro ativo pode representar melhor o inverno, no momento, que a economia chinesa e seus respectivos ativos. Após ser vista como a locomotiva do mundo, a China apresenta desafios que provavelmente representarão um doloroso inverno, não obstante os estímulos sendo promovidos pelo governo central – entre as quais a primeira mudança de instância de política monetária para “estimulativa” desde a crise financeira global de 2008.

Com as municipalidades chinesas enfrentando dificuldades de financiamento, por queda nas vendas de terra para o mercado imobiliário, o sistema de crescimento chinês se tornou mais dependente do comércio global, e a perspectiva de um governo Trump não deve ajudar Pequim.

Nos parece que o famoso “canário na mina” dos ativos chineses são as taxas de juros locais, que continuam indicando um processo econômico difícil, negociando no momento a níveis inferiores às taxas japonesas.

A combinação de uma desaceleração econômica, com elevação de tarifas e um processo deflacionário já presente por três trimestres, sugere a necessidade de desvalorização do Renminbi em 2025.

Num contexto de guerra comercial global, onde a China é o centro das atenções, o governo chinês estará bem atento para garantir que a moeda não aprecie contra uma cesta de parceiros comerciais. Caso contrário, a economia estaria sob risco de perder ainda mais competitividade.

Consideramos que 2025 deve representar um ano de continuidade da desvalorização da moeda chinesa frente ao dólar norte-americano. Embora oficialmente a China cresça 5% ao ano – a meta do governo – a temperatura da economia americana hoje é de um crescimento mais rápido, colocando em questão a era de preeminência da China como locomotiva global.

O inverno europeu é duro com a economia

Para fecharmos nosso Kinea Insights, não podemos deixar de mencionar nossa visão sobre o velho continente, terra natal de Antonio Vivaldi.

Em nosso Kinea Insights “A Metamorfose” mencionamos as dificuldades enfrentadas pela indústria europeia vis-à-vis a crescente competição asiática, que no momento se acirra em áreas como veículos elétricos.

Essa malaise tem efeitos por toda a economia europeia, afetando também processos políticos, como a recente queda do primeiro-ministro francês e a eleição na Alemanha em 2025.

O fraco desempenho de economias como a Alemanha, o Reino Unido e a República Tcheca, em nossa visão, deve demandar uma resposta à altura de seus respectivos bancos centrais, com efeitos em juros e moedas locais.

Permanecemos, desse modo, vendidos em moedas no velho continente e aplicados em juros.

Receba insights da Kinea exclusivos diretamente no seu e-mail.
Assine nossa newsletter.

Ao assinar a newsletter, você aceita receber comunicados da Kinea e concorda com nossa Política de Privacidade.

***

“As Quatro Estações” foi um divisor de águas na história da música.

Antes da obra de Vivaldi, a música seguia estruturas rígidas e se baseava em linhas melódicas independentes, com foco na música sacra e celebrações religiosas e em corte.

Vivaldi introduziu uma nova abordagem narrativa na música instrumental, dando destaque ao solista (violino) e ao virtuosismo. A música após Vivaldi passa a contar histórias dentro de um contexto melódico e harmônico mais bem definido.

De modo similar à obra de Vivaldi, os acontecimentos recentes ao norte e ao sul do equador parecem ser um divisor de águas entre 2024 e nossas visões para 2025.

Donald Trump traz nova força para ativos esquecidos como bancos e pequenas empresas nos Estados Unidos. No Brasil, o recente pacote do governo parece trazer um marco divisor, em que o fiscal entra definitivamente na arena macroeconômica brasileira como problema central. Enquanto na Ásia e Europa continuamos a observar economias moribundas, mesmo após os estímulos recentes.

Estaremos juntos em 2025, aprimorando e revisitando os cenários acima descritos, em busca de retornos para nossos cotistas nas diversas classes de ativos e geografias mencionadas. Um feliz 2025 para todos!

***

Estamos sempre à disposição de nossos clientes e parceiros.

Kinea Investimentos