KFOF11

Neste mês de maio tivemos uma concretização da perda de credibilidade fiscal noBrasil, em função da alteração da meta de superávit primário para 2025 para 0% doPIB, ante 0,5% anteriormente. Essa mudança revela que o governo brasileiro temdificuldade de subir impostos, pela resistência do congresso e por não haver maisfontes tributárias para elevar. Como cortar gastos não parece ser uma agenda dogoverno atual, a situação fiscal seguirá frágil e problemática para os próximos anos. As despesas obrigatórias com saúde, educação e previdência do governo devemcrescer acima do limite de gastos, o que implica em uma redução das despesasdiscricionárias (investimentos, emendas parlamentares). Porém não acreditamosque as despesas discricionárias devem ser cortadas, por não estar alinhada com osinteresses políticos do governo e do congresso, e assim vemos que a credibilidadefiscal do país continuará a piorar para frente.

Também tivemos uma perda de credibilidade monetária, ante uma divisão atípicados diretores do Banco Central no último encontro, em que os indicados no governoBolsonaro votaram por um corte de 25 bps enquanto os indicados no governo Lulavotaram por um corte de 50 bps. Isso gera um desconforto pois sinaliza uma maiorleniência com a inflação para frente. As expectativas de inflação do Boletim Focussubiram para 3,75% em 2025 e a inflação implícita de 2025 subiu para 5,15%, acimado teto da meta. A credibilidade monetária é mais fácil de ser revertida, poisacreditamos que os diretores do Banco Central devem votar mais juntos naspróximas reuniões na direção de cortar menos ou não cortar a SELIC, visando ancoraras expectativas de inflação. Essa postura mais dura do Banco Central se traduz emjuros maiores, o que tende a ser ruim para a bolsa

No cenário internacional, acreditamos que a inflação americana deve surpreenderpara baixo. A inflação de abril não trouxe uma surpresa altista como ocorreram nosprimeiros três meses do ano. Acreditamos que a ociosidade no mercado de trabalhoamericano crescerá (o que será benéfico para a inflação), como vemos no indicadordas condições do mercado de trabalho elaborado pelo Fed Kansas, o qual revela ummercado de trabalho mais fraco hoje do que no período pré-pandemia. Assim, cremos que haverá corte de juros nos Estados Unidos.

No mercado de fundos imobiliários o IFIX teve ligeira alta de 0,02% em maio. Em um mês de abertura da curva de juros (+9 bps a+27 bps a depender do vencimento) os segmentos de tijolo (Renda Urbana, Híbrido, Logística, Escritórios) tiveram um piordesempenho, assim como o segmento de FoF, que é bem sensível a variações de juros futuros. O segmento de CRI foi defensivocom retorno +0,41% e o segmento de agências valorizou +0,46%, dada a continuidade do processo de venda de imóveis que geralucros não recorrentes. O segmento Agro teve um retorno de +4,47%, pela recuperação de valor de mercado de fundos comoBTAL11, RZTR11 e QAGR11, por diferentes razões como a repactuação de um CRI em situação delicada, a alocação de recursos deoferta, mudanças de equipe de gestão e aumento de dividendos

Com relação ao impacto do desastre climático do Rio Grande sobre as posições do KFOF, verificamos que o galpão localizado emCanoas, que representa 5% da receita imobiliária do fundo BRCO11, esteve um período inundado e com as atividades suspensas, porém não foi comunicado pelo fundo em seus fatos relevantes qualquer inadimplência ou dano estrutural relevante. Analisando oportfólio de ativos e a projeção de resultado do BRCO11, estamos confiantes que este evento não traz um impacto relevante enão compromete a tese de investimento. Também verificamos que o Shopping Praia de Belas e o iFashion Outlet NovoHamburgo, que representam 16,2% da receita imobiliária do fundo CPSH11, não tiveram danos materiais significativos, porémdevem ter resultados operacionais menores nos próximos dois meses, pela incerteza do evento sobre o comportamento dovarejo, conforme divulgado pelo gestor em seu relatório gerencial. O CPSH11 é um fundo que tem shoppings de alta qualidadecom bons fundamentos de resultado, por isso seguimos positivos na tese de investimento. O fundo HGBS11 também detém umaparticipação no iFashion Outlet, porém esta representa apenas 1% da receita. O BRCO11, CPSH11 e HGBS11 representamrespectivamente 5,0%, 1,8% e 1,6% do portfólio do KFOF

Considerando o cenário macroeconômico descrito, estamos mais cautelosos em nossas compras e priorizando fundos quetendem a desempenhar melhor neste ambiente. Assim no final do mês investimos cerca de 8% do patrimônio do fundo em umfundo de CRI de médio risco de crédito com operações indexadas ao CDI, que trará um resultado recorrente elevado para o fundo. De forma complementar estamos comprando até 3% do patrimônio do KFOF em outros fundos de CRI indexados ao IPCA e CDI, que devem contribuir para um carrego maior. Além disso estamos comprando até 3% do patrimônio em fundos de tijolo muitodescontados em relação ao valor justo de transações, que devem gerar um ganho de capital em um prazo maior. Decidimostambém vender algumas posições para adequar o portfólio e gerar ganhos de capital. Vendemos uma parcela de um fundo derenda urbana e de um fundo de CRI e geramos cerca de R$ 1,03 mi (R$ 0,14 por cota) de ganho de capital bruto nessas vendas.